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芯动联科(688582)

芯动联科是国内高性能MEMS惯性传感器领军企业，核心人员技术实力强，产品性能比肩国际龙头。芯动联科成立于2012年，公司采取Fabless经营模式，多年来专注于高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售，是国内为数不多能够实现高性能MEMS陀螺仪稳定规模量产的公司。公司核心产品为MEMS陀螺仪与MEMS加速度计，产品主要应用于高端工业、无人系统与高可靠领域，核心性能指标比肩国际先进厂商主要产品。公司注重研发投入，核心技术人员实力强劲，2020-2022年研发费用率均高于各年可比公司，第四代陀螺仪产品预计今年达到量产状态，有望进一步带动公司长期成长。

业绩快速增长，盈利能力维持较高水平。公司近年客户导入产品量增加，营收增长较快，2020-2022年营收分别为1.09/1.66/2.27亿元，年复合增速44.54%；归母净利润分别为0.52/0.83/1.17亿元，年复合增速49.89%。毛利率方面，公司2020-2022年毛利率分别为87.96/85.39/85.92%，维持在较高水平。分产品来看，主营业务各部分毛利率均较高，公司主营产品战术级与导航级惯性传感器贡献主要收入，产品议价能力强。

MEMS市场仍被海外龙头主导，国内厂商机遇凸显。根据YoleIntelligence统计，2021年MEMS市场规模达到136亿美元，预计2027年将增长至223亿美元。当前MEMS惯性传感器市场由Honeywell、ADI、Sensonor等海外龙头公司主导，而高性能MEMS惯性传感器领域国产化率更低。根据公司招股说明书，2021年公司占全球高性能MEMS传感器市场份额约3.67%，市占率提升空间广阔。且公司产品在技术、价格方面具备优势，伴随后续营收规模、品牌效应、客户拓展方面持续突破，公司有望充分受益国产替代趋势，获得长足成长。

积极布局IMU，自动驾驶+机器人打开更大成长天花板。自动驾驶领域，IMU具备强独立性，协助自动驾驶高精度定位和安全行驶，已成为L2级以上自动驾驶标配，单车价值量有望达到500-1000元。人形机器人领域，IMU可监测人形机器人的实时状态、位置信息及运动轨迹，协助人形机器人维持姿态平衡，单机器人采用1颗或多颗IMU，市场空间广阔。公司积极布局自动驾驶IMU，已与多家主机厂达成合作，后续有望逐步定点量产。同时公司功能安全6轴IMU预计2026年量产，未来公司也有望拓展至机器人市场。

投资建议：我们看好公司在高性能MEMS惯性传感器领域的领先布局，预计公司2023-2025年的归母净利润为1.6/2.4/3.3亿元，对应PE为95/66/48倍。考虑公司在高性能MEMS惯性传感器领域竞争力和稀缺性，且不断开拓汽车等新兴市场打开成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；研发进展不及预期的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。